金吾财讯|华泰证券发布研报指，中国宏桥(01378)2025年全年实现收入1623.54亿元(yoy+4.0%)，归母净利润226.36亿元(yoy+1.2%)，下半年财务费用及存货减值拖累业绩。公司维持高分红属性，电解铝产能天花板约束下铝价有望维持高位，叠加几内亚铝土矿配额政策预期形成供给端利多，公司为一体化产业链稀缺标的，维持买入评级。 盈利方面，2025年毛利率为25.6%，同比下降1.4pct，主要受氧化铝售价下降拖累及部分费用转计入营业成本。期间费用率5.24%，下半年抬升至5.58%，主要系财务费用环比增加，源于5月发行2.7亿美元、利率6.9%的美元债利息集中于下半年确认。此外铝土矿价格下跌致存货减值增加。 业务方面，2025年铝合金产品销量582.4万吨，与去年持平；氧化铝产量1339.7万吨，同比增长22.7%。铝价上涨及氧化铝销量上行对冲氧化铝价格下跌，支撑业绩增长。西芒杜铁矿于2025年11月投产，将强化资源属性。股东回报方面，拟派末期股息每股165港仙，全年现金分红总额144.75亿港元，股利支付率57.76%，股息率5.06%。 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，中东局势升级致阿联酋EGA旗下铝厂停产(约160万吨/年)、巴林铝业产能降至约30%等，累计扰动产能或超300万吨。预计2026年全球电解铝总供给量7397.6万吨，同比增速约-0.09%；需求端国内韧性较强，预计全球需求增速约1.11%。供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望上探4000美元/吨。氧化铝价格有望长周期企稳回升，带动公司盈利增长。 考虑电解铝供需紧张，上调26-28年归母净利润预期至304.43/325.79/350.15亿元。维持26年12XPE，目标价43.77港币(前值35.22港元)。 风险提示：下游需求不及预期致铝价下跌，高分红不及预期。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP